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报告要点

“见微知著”系列第42期：近期港口集装箱吞吐情况有所好转，但其中我国港口空箱回流情况加剧，扰动了传统港口集装箱吞吐对我国出口变动的指示作用，海外空箱堆积更为严峻，进一步印证外需疲软、尚未改善，均指向我国出口仍将延续低迷。

一、热点思考：港口集装箱吞吐好转、但空箱回流加剧，指向我国出口或将延续低迷

近期我国港口集装箱吞吐有所改善、但空箱回流及堆积加剧，采用集装箱吞吐作为出口的映射或存偏误。经验显示，港口集装箱吞吐可作为我国出口走势的高频映射，今年春节后我国港口集装箱吞吐量显著提升，1月至2月中旬增幅达13.7%，引发我国出口好转的预期；值得注意的是，其中空箱吞吐明显提升，本周上海港口集装箱可用指数达0.64、高于去年同期的0.56、指向港口空箱堆积加剧；去年空箱回流现象已有所显现，去年年底，我国外贸集装箱吞吐同比提升5.5%、远高于长三角、珠三角外贸重箱吞吐同比的-13%、-20%，指向本轮集装箱吞吐改善或难以指向出口好转。

空箱堆积现象在欧美国家也有所显现，指向外需疲软对我国出口的拖累或仍未结束，未来港口空箱去化对出口边际变动的映射值得关注。截至2月18日，美国洛杉矶港和比利时安特卫普港集装箱可用指数分别为0.79、0.8，显著高于上海港口的0.64；去年8月以来，美国长滩港口重箱进口同比由6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、远低于空箱进口同比6.5%，欧美港口近期数据均指向海外需求仍然偏弱、对我国出口拖累仍将持续。中期来看，传统港口集装箱吞吐指示作用有所减弱，中期来看，港口空箱去化、欧美重箱进口边际好转或可作为我国出口相较可靠的高频映射。

二、物流人流跟踪：节后市内人流维持高位，货运物流恢复至去年同期

市内出行水平远超过往、跨区人口流动力度进一步减弱，节后消费热度较春节有所减弱。本周城市地铁客流量较上周回升7.4%，为2021、2022年同期水平的116.1%、119.6%；反映市内人口流动力度的全国拥堵延时指数较上周回升6.4%、较2022年同期同比上涨10%。国内执行航班架次较上周回落1.3%，反映跨区域人口流动的全国迁徙规模较上周回落10%；本周代表连锁餐饮流水同比恢复强度由由上周的75%提升至94%，但较春节期间的消费热度仍然偏弱。

交通物流恢复略慢于人流，但目前公路货运、快递业务均已恢复至春节前水平。本周铁路货运量较上周回升1.3%，高速公路货车通行量较上周回升16.7%、已恢复至节前水平；邮政快递业务持续修复，快递揽收量恢复强度较上周提升4.8个百分点至128.7%、快递投递量恢复强度较上周提升4.5个百分点至119.9%。上周，全国整车货运流量指数延续提升、较前周增长13.3%，分地区看，浙江、广东、福建等地物流恢复相较更快，分别较前周提升24.9%、22.2%、21.8%。

三、产需高频跟踪：中下游生产持续提升，上游投资相关活动恢复有所加快、地产相关产需仍低迷

建筑行业工程项目开复工有所加快，开工水平显著提升、但劳务到位情况仍偏弱。截至2月14日，全国工程项目开复工率显著提升、较上周提升38个百分点至77%、已超去年同期水平的70%，相较于上周明显弱于去年同期的开工情况，本周开工进度明显加快；分地区来看，华东、华中地区工程项目开工水平较高、分别为84%、83%，东北、西北、华北地区开工水平较弱，分别为14%、51%、54%；全国工程项目劳务到位率达68.2%、较去年同期回落2.6个百分点。

节后上游开工加快、地产链相关产需仍低迷，汽车等部分下游开工维持高位。本周钢铁、水泥等上游生产均改善，全国高炉开工率较上周回升1.1个百分点至80%，水泥开工率较上周提升20.5个百分点至37%、显著高于去年同期的17%；但地产相关的玻璃、建筑钢材等产需进一步走弱，本周建筑钢材成交量仅为去年同期水平的47%、玻璃表观需求同比回落10.2%。相较之下，中下游行业开工持续改善，涤纶长丝开工率提升3.7个百分点至62%；汽车开工率已达70%。

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

报告正文

一、热点思考：出口走弱的新线索

过往集装箱吞吐可作为出口变动的高频映射，但近期指示作用减弱，年初集装箱吞吐提升对出口改善的指示或存偏误。年初是我国出口数据真空期，经验显示，高频指标港口集装箱吞吐量一定程度可作为我国出口走势的映射、助于更为及时地把握出口变动；春节后港口集装箱吞吐量显著提升， 1 月至 2 月中旬提升幅度达 13.7% ，引发关于出口边际改善的预期，但本轮集装箱吞吐改善或难以指向出口好转。去年 9 月开始，港口集装箱吞吐量对我国出口增速的映射作用开始减弱，去年 9 月至 11 月，八大枢纽港口集装箱吞吐量当旬同比提升 4.9 个百分点、但出口金额当月同比回落 14.6 个百分点。

上述情况的原因是港口空箱回流堆积情况加剧、扰动整体集装箱吞吐表现。我国港口集装箱吞吐包括空箱吞吐、重箱吞吐两大方面，其中载货集装箱（重箱）可形成实际外贸量，去年8月之后，空箱吞吐对总体集装箱吞吐影响力度提升，去年11月，八大枢纽港口外贸空箱吞吐量同比增长23.7%、而外贸重箱吞吐量同比回落9.7%，去年12月，外贸集装箱吞吐量同比提升5.5%、远高于长三角、珠三角地区枢纽港口外贸重箱吞吐量同比的-13%、-20%；今年以来，空箱吞吐力度加大对集装箱吞吐的扰动加剧，截至2月18日，上海港口集装箱可用指数<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />①达0.64、显著高于去年同期的0.56、港口空箱堆积情况加剧。

①港口集装箱可用指数高于0.5，意味着入港集装箱的数量大于离港集装箱的数量，容易造成空箱在港口堆积的情况。

海外国家港口空箱堆积更为严峻，进一步指向外需疲软对我国出口的拖累仍将持续。截至2月18日，美国洛杉矶港和比利时安特卫普港的集装箱可用指数分别为0.79、0.8，仍显著高于上海港口的0.64，指向欧美等重要进口国空箱堆积情况超过国内水平；去年下半年开始，美国长滩港口重箱进口同比显著回落、由去年6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、远低于空箱进口同比6.5%；美国洛杉矶港口进口空箱比例显著提升、由去年8月的0.5%提升至今年1月的1.7%，对应出口空箱②占比由74.4%回落至70.4%，海外港口1月数据进一步指向外需拖累下，我国出口低迷仍将延续。

②对于典型进口国而言，集装箱从出口国运至进口国完成卸货后需回流至出口国以进行下一次外贸活动，因此出口空箱比例下降一定程度反映典型进口国外贸需求的减少。

外需疲软导致集装箱产能过剩影响进一步凸显、航运价格持续回落，未来港口空箱边际去化或是出口较为合理观测视角。2021年以来，全球供应链持续紧张，为缓解运输压力，全球集装箱产量显著增长，2021年全球集装箱产量较2020年提升3倍；随着供应链瓶颈回归正常化，全球航运市场集装箱过剩比例超过10%、出口集装箱价格持续下行；同时，2022年主要欧美国家经济景气度持续走弱，共同导致目前港口空箱堆积水平远高于过往。在当前情况下，传统的港口集装箱吞吐对出口的指示作用有所减弱，中期来看，我国港口空箱去化、欧美国家重箱进口边际好转或可作为我国出口相较可靠的高频映射。

空箱堆积加剧、海运市场低迷使得我国集装箱出口价格持续下行，进一步验证我国出口低迷仍将延续。本周（2月11日至2月17日），中国出口集装箱运价指数CCFI略有下降、较上周下降3.5%，仍维持较低水平、分别为2021年、2022年同期水平的47.2%、68.7%；分航线看，东南亚、美西航线分别较上周下降8.7%、6.1%，欧洲、地中海、日本航线延续下行、分别较上周回落2.6%、1.7%、3.1%。

二、物流人流追踪：节后市内人流维持高位，物流基本恢复至去年同期

市内出行水平延续提升，地铁客流、城市拥堵情况持续超过往同期水平。本周（2月11日至2月17日），本周城市地铁客流量延续回升、较上周回升7.4%，为2021、2022年同期水平的116.1%、119.6%；分城市来看，贵阳、哈尔滨、南昌等地地铁客流回升幅度较大、分别较上周回升28.9%、22.5%、19.6%；反映市内人口流动力度的全国拥堵延时指数延续回升、较上周回升6.4%、较2022年同期同比上涨10.2%，西宁、兰州、海口等城市回升幅度最大、分别较上周回升22.9%、19.3%、14.6%。

伴随返工高峰结束，国内跨区人口流动力度有所减弱，但整体水平仍超过往。本周（2月11日至2月17日），国内执行航班架次继续回落、较上周回落1.3%，国际执行航班架次延续提升、较上周增加10.4%。本周，反映跨区域人口流动的全国迁徙规模指数季节性回落、较上周回落10.06%，但整体水平显著高于过往同期、为去年同期水平的124.1%。从人口迁入迁出结构来看，本周广州、北京、深圳、上海的人口迁入规模占比分别为3.1%、2.5%、2%，超过东莞、佛山、苏州的1.7%、1.6%、1.6%，或指向节后商务出行的人口流动规模加大。

节后线下消费热度较春节有所减弱，但线下场景营业状态持续改善。国金数字未来Lab数据显示，本周（2月11日至2月17日），代表线下小酒馆营业店面数持续提升、较上周提升14.8%，暂停营业店面数显著回落、较上周减少17.9%。本周代表连锁餐饮流水恢复强度较上周有所回升、同比恢复强度由上周的75.3%提升至本周的93.6%、但仍较春节期间消费热度仍有所减弱。

交通物流恢复慢于人流，目前公路货运、快递业务均已恢复至春节前水平。本周（2月11日至2月17日），铁路货运量较上周回升1.3%，高速公路货车通行量较上周回升16.7%、已恢复至节前水平；邮政快递业务量持续修复，快递揽收量恢复强度较上周提升4.8个百分点至128.7%、快递投递量恢复强度较上周提升4.5个百分点至119.9%。上周（2月4日至2月10日），全国整车货运流量指数延续提升、较前周增长13.3%，分地区看，浙江、广东、福建等地物流恢复相较更快，分别较前周提升24.9%、22.2%、21.8%。

三、产需高频跟踪：节后建筑行业开工恢复加快，工业产需延续恢复

节后工程项目复工加快，开工水平显著提升、劳务到位率仍偏低。截至2月14日，全国工程项目开复工率显著提升、较上周提升38.1个百分点至76.5%、已超去年同期水平的69.6%，工程项目开工进度明显加快；分地区来看，华东、华中地区工程项目开工水平较高、分别为83.6%、82.5%，东北、西北、华北地区开工水平相对较弱，分别为14.3%、50.7%、53.5%；本周全国工程项目劳务到位率达68.2%、较去年同期回落2.6个百分点。

节后钢铁需求结构分化加剧、地产用钢需求进一步走弱，总体开工、盈利有所改善。本周（2月11日至2月17日），钢铁总体产需持续提升，全国钢铁表观消费量较上周回升18%，钢铁需求边际改善，超过2022年同期；钢铁生产延续恢复，全国高炉开工率较上周回升1.1个百分点至79.5%；产需改善下，全国247家钢厂盈利率延续提升、较上周回升0.4个百分点至38.9%；但地产相关用钢需求进一步走弱，本周建筑钢材成交量8.4万吨、分别仅为2021年、2022年同期水平的54.8%、47.0%。

水泥产需快速提升，带动库存持续去化。本周（2月11日至2月17日），全国水泥开工率延续提升、较上周回升20.5个百分点至36.7%、显著高于去年同期的16.9%，指向水泥相关生产明显加快；水泥需求持续改善，全国水泥出货率较上周回升13.3个百分点至34.6%、高于去年同期水平7.3个百分点，对应水泥库存进一步去化、库容比较前周回落2个百分点，水泥价格有所企稳、较上周提升0.2%。

地产开工低迷拖累下，玻璃产需维持低位，沥青开工略有提升。本周（2月11日至2月17日），玻璃产量明显下行、较上周回落1.4%，玻璃需求维持低位、表观消费远低于过往同期水平，需求疲软导致玻璃库存进一步上行、本周玻璃库存较上周提升5.6%、为去年同期的159%，玻璃产需双弱进一步指向地产开工仍然低迷。本周沥青开工率略有提升、较上周回升0.7个百分点至32.9%、为去年同期的127%，映射今年节后基建落地情况较好。

中游生产持续改善，汽车相关行业开工景气延续。本周（2月11日至2月17日），国内PTA开工率有所上升、较上周上升0.3个百分点至76.9%，较去年同期提升1.9个百分点；涤纶长丝开工率较上周前回升3.7个百分点至61.5%；本周，汽车开工率延续提升，其中半钢胎开工率较上周回升4个百分点至71.7%、较去年同期提升16.4个百分点，全钢胎开工率较上周回升5.3个百分点至67.6%、较去年同期提升14.8个百分点。

节后全国商品房成交延续提升，二手房成交明显好于去年同期。本周（2月11日至2月17日），30大中城市商品房成交同比回落14.5%，分城市来看，一线、二线、三线城市分别较去年同期回落12.1%、23.6%、14.6%。本周，二手房成交面积显著回升、较前周回升13%、节后提升力度远大于过往同期、较去年同期同比提升45.9%。

经过研究，我们发现：

（1）近期我国 港口集装箱吞吐有所改善、但空箱回流及堆积加剧，采用集装箱吞吐作为出口的映射或存偏误。空箱堆积现象在欧美国家也有所显现，指向外需疲软对我国出口的拖累或仍未结束，未来港口空箱去化对出口边际变动的映射值得关注。

（2）市内出行水平远超过往、跨区人口流动力度进一步减弱，节后消费热度进一步减弱。交通物流恢复略慢于人流，但目前公路货运、快递业务均已恢复至春节前水平。

（3）建筑行业工程项目开复工有所加快，开工水平显著提升、但劳务到位情况仍偏弱。节后上游开工加快、地产链相关产需仍低迷，汽车等部分下游开工维持高位。

风险提示：

1、疫情反复。疫情演绎仍存在不确定性，仍需紧密跟踪各地疫情演变及对疫情防控和经济的潜在扰动。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。

研究报告信息

证券研究报告：出口走弱的新线索

对外发布时间： 2023年2月19 日

报告发布机构：国金证券(行情600109,诊股)研究所