原创出品 | 「创业最前线」旗下「子弹财经」作者丨左星月编辑｜胡芳洁美编｜倩倩审核｜颂文

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陶瓷砖因其外观精致、图案多样，同时具有防水、抗污、耐磨、耐腐蚀等特点，应用范围极其广阔。中国也是世界上最大的陶瓷砖生产国、消费国及出口国。6月8日，国内最大的建筑陶瓷专业制造商之一新明珠集团股份有限公司（以下简称“新明珠”）更新了招股说明书，申报在深交所主板上市，保荐机构为申万宏源证券。

新明珠此次IPO拟发行41402.67万股，占发行后总股本的25%。预计募集资金20.09亿元，主要用于新型节能环保板材项目二期技术改造项目、陶瓷工艺及材料研发中心建设项目、补充流动资金等。

「界面新闻·子弹财经」注意到，新明珠近年来的营业收入增长较为乏力，净利润更是出现了“腰斩”的状况，这与新明珠的下游房地产行业不景气息息相关。

此外，恒大地产作为新明珠的客户，同时也是新明珠的股东，在2021年“暴雷”后，给新明珠带来了不小的打击，不仅业绩受到影响，对恒大地产的应收账款也难以收回。

种种“内忧外患”下，新明珠能否成功上市，还是一个未知数。

1、利润腰斩，毛利率逐年下滑

新明珠是一家集建筑陶瓷设计、研发、生产、销售、服务于一体的建材企业，产品广泛应用于建筑空间的装修装饰。

公司产品主要有陶瓷砖（包括抛釉砖、仿古砖、抛光砖和瓷片等）和陶瓷板材（包括陶瓷岩板、陶瓷薄板、陶瓷大板等），拥有“冠珠®”、“萨米特®”、“新明珠岩板®”等陶瓷品牌。作为一家成立于1999年的老牌企业，新明珠近年来的业绩并不尽如人意。

招股书显示，2020年-2022年（以下简称“报告期”），新明珠的营业收入为78.35亿元、84.93亿元和74.24亿元，同比增长率分别为-2.83%、8.40%和-12.59%；同期归母净利润15.17亿元、6.11亿元和6.12亿元，同比增长率分别为20.77%、-59.75%和0.15%。

近年来，新明珠不仅营业收入增长较为乏力，呈现出波动下滑的状态，公司的归母净利润也出现“腰斩”，从2020年的15.17亿元减至2022年的6.12亿元，两年来下降了59.66%。

针对业绩下滑的原因，新明珠在招股书中表示，公司采购的原材料主要包括坯料、釉料（化工料）及包装物，所需的能源主要为天然气、煤及电，原材料及能源在主营业务成本中占比较高，受天然气、煤、石油市场价格影响较大。

2021年及2022年，受国际能源市场价格波动影响，天然气、煤等能源价格明显上涨，新明珠的生产成本显著增加，导致公司的净利润有所下滑。

在成本增长的同时，新明珠的销售单价也在持续下滑，更是让公司的盈利能力持续下降。

招股书显示，报告期内，新明珠陶瓷砖的销售单价分别为35.34元/平方米、35.19元/平方米、33.94元/平方米；陶瓷板材的销售单价分别为109.65元/平方米、71.50元/平方米、63.04元/平方米。

报告期内，新明珠的陶瓷砖和陶瓷板材的销售单价持续下降，与新明珠下游产业不景气有很紧密的关联。

新明珠的下游客户主要为地产公司。近年来，不少房地产公司经营恶化，建筑陶瓷行业也受到了影响。

对此，新明珠表示，受下游市场需求波动、行业竞争加剧等因素影响，公司部分产品以促销价格抢占市场份额，销售单价由此下滑。

然而，低价促销也将导致公司盈利能力下降，这一点也体现在新明珠的毛利率上。

招股书显示，报告期内，新明珠的主营业务毛利率分别为34.82%、29.73%和22.88%，处在快速下滑的趋势之中。

成本高，售价低，新明珠所面临的考验可谓十分严峻。

新明珠也在招股书中坦言，若未来市场竞争加剧，或原材料和能源价格进一步上升，公司主要产品毛利率可能面临进一步下滑的风险。届时，新明珠的利润很有可能进一步被吞噬。

2、与恒大深度绑定，应收账款难收回

新明珠的直销客户主要为房地产商。近年来，房地产宏观调控政策趋紧，导致房地产市场出现周期性波动，市场景气度有所下降。

公开资料显示，2020年-2022年，各年末房地产开发景气度分别为100.76、100.36和94.35。2022年首次跌破95，降至较低景气水平。

不景气的房地产行业给新明珠的生产经营带来了相当大的挑战。

据悉，恒大地产是新明珠的重要客户之一。报告期内，新明珠向恒大地产的销售金额分别为9.14亿元、6.12亿元和3.05亿元，占当期营业收入的比例分别为11.73%、7.26%和4.14%。

报告期内，恒大地产均是新明珠的第一大客户。与此同时，恒大地产还持有新明珠1.96%的股份。

然而自2021年上半年开始，恒大集团陆续出现理财产品无法兑付、承兑的商票无法兑付、债券无法偿还等现象，现金流开始断裂。

2021年12月3日晚间，中国恒大对外发布公告称：“鉴于目前的流动性情况，本集团不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任”。

随后广东省政府约谈了恒大集团实控人许家印，应恒大集团请求，广东省政府同意向恒大集团派出工作组，督促推进企业风险处置工作。

由于恒大出现债务危机，新明珠向恒大地产的销售金额逐年走低，公司业绩也随之下滑。

值得一提的是，新明珠向恒大地产数亿元的销售金额并未全数收回，而是形成了大额应收账款。

报告期内，新明珠的应收款项合计金额分别为26.75亿元、29.56亿元和28.92亿元，占营业收入的比例高达34.14%、34.80%和38.95%。其中，应收恒大地产的款项高达14.07亿元、12.03亿元和12.03亿元。

报告期内，新明珠对于恒大地产的坏账准备金额也快速走高，分别为5.63亿元、10.83亿元和10.83亿元，坏账计提比例高达40%、90%和90%。

新明珠的应收账款总额较高，存在较高的坏账风险，其中，对恒大的应收账款坏账计提比例更是高达90%。鉴于恒大地产目前状况，公司的应收账款大概率很难收回。

对此，新明珠在招股书中表示，公司已加大对恒大应收款项的催收力度，并采用恒大地产所持公司股权质押、法律诉讼等方式，以谋求更好保障公司的利益。

那么恒大又是如何处理的呢？

2021年10月，恒大地产同意将其持有的新明珠2432万股股份，对其下属主要采购主体应付新明珠款项提供质押担保。

2021年10月31日，新明珠与公司实际控制人叶德林签订《债权转让协议》，约定将新明珠对广州恒大材料设备有限公司、广州恒隆设备材料有限公司、广州恒乾材料设备有限公司、海南恒乾材料设备有限公司所享有的应收账款合计5.87亿元（以下简称“债权标的”）有条件转让给叶德林，恒大地产将其持有新明珠的全部股份质押给新明珠实际控制人并签订《股份质押合同》，用于担保其对债权标的款项的支付。

然而，因恒大地产及其下属公司相关债务已到期未偿还，新明珠实际控制人叶德林已向人民法院提起诉讼。而恒大地产能否偿还债务还是一个未知数。

3、产能利用率下滑，行政处罚被问询

近年来，新明珠的业绩较为疲软，与此同时，公司的产能也缩减了不少。

报告期内，新明珠的自产产量分别为1.82亿平方米、1.91亿平方米、1.61亿平方米；产能利用率（又称设备利用率，是工业总产出对生产设备的比率）分别为88.11%、88.83%和75.01%。

可见，报告期内，新明珠的产能利用率一直是不饱和的，2022年产能利用率还出现了大幅度下滑。

一般来说，产能利用率较低，不仅与市场需求不足有关，也一定程度上与企业管理能力相关，包括企业是否存在生产设备老化、生产过程不合理、人员素质不高、管理不善等问题。然而，新明珠的管理能力并不能让人满意。

报告期内，新明珠子公司共受到8次行政处罚。其中，有两项行政处罚的处罚金额较大，并遭到了深交所的问询。

其中，新明珠佛山市三水园区的子公司部分房产因未取得施工许可证施工和未竣工验收就投入使用，2021年9月被佛山市三水区住房城乡建设和水利局合计处罚款369.88万元。

此外，子公司江西新明珠因江西园区一生产线未履行环保验收手续即投入生产使用，存在未验收先投产的情形，被宜春市高安生态环境局处以30万元罚款。

针对这两项行政处罚，深交所在问询函中要求新明珠分析上述处罚是否属于情节严重的情形，是否属于重大违法行为，是否构成本次发行上市的障碍。

虽然新明珠在问询函中，针对深交所的质疑有所否认，但是不可忽视的是，多次被罚暴露了新明珠自身管理存在着漏洞。

屋漏偏逢连夜雨，面对自身经营问题的“内忧”、下游房地产行业不景气的“外患”，新明珠的上市之路，注定不会一蹴而就。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。